1.2 海外险企健康产业布局：两种典型模式
1.2.1 联合健康模式：“保险+服务”协同的开放式平台
我们通过对美国前两大健康险公司的业务模式分析来探索中国健康产业的布局方向。
联合健康成立于1977年，并于1984年上市，截至2021年8月20日，市值超过4034.6亿美元，作为美国最大的医疗保健公司，主要服务于个人和雇主，医疗保险以及医疗补助受益人。
1、业绩稳定高增速，股价大幅跑赢指数
联合健康2010年以来股价涨幅是标普500的3.8倍。2010年-2021年7月14日，公司股价涨幅高达1273%，同期标普500为292%。
估值水平显著提升。2010年-2021年7月13日，联合健康PB由1.5倍已提升至5.9倍、PE由9.7倍提升至23.4倍。
营收、利润、ROE等核心财务指标五年内持续稳步提高。2016-2020年间，营业收入由1848亿美元增至2571亿美元，年复合增速达8.61%， ROE持续上升，由2016年的19.4%增至2020年的24.9%。
收入结构合理，投资收益和其他占比低。2016年-2020年联合健康总收入主要为保费收入，分别为1441亿美元、1585亿美元、1781亿美元、1897亿美元、2015亿美元，占比分别为78%、79%、79%、78%、78%。2016年-2020年投资收益分别为8亿美元、10亿美元、14亿美元、19亿美元、15亿美元，占比分别为0.45%、0.51%、0.61%、0.78%、0.58%，占比较低，收入受投资收益波动影响小。2020年，服务收入占比7.8%、产品销售收入占比13.3%。
2、“保险+服务”两大平台实现协同和互补，内部价值转移效果显著
联合健康集团主要业务由两个平台组成：健康保险业务(United Healthcare)为用户提供保险服务;健康服务业务(Optum)，提供健康管理服务。健康保险业务吸引用户流，服务于企业员工、个人、政府计划中的老年人、低收入群体。健康服务业务聚焦于后端健康管理，同时也帮助保险业务降低成本，提供更好的医疗资源，既能满足保险业务的服务需求，也能单独获客，服务保险体系外用户。保险业务利用服务业务的功能来帮助协调患者护理、提高医疗服务的负担能力、分析成本趋势、管理药房福利、更有效地与护理提供商合作并创建更简单的消费者体验。
保险业务与服务业务互相独立又紧密协同，业务收入中1/4为内部价值转移。公司2018年保险业务和服务业务收入中，重叠部分有585亿美元，占总收入的26%。
健康服务业务营收、利润占比快速提升;健康服务业务利润率达8.1%，且近年来持续走高。2020年，公司健康保险业务、健康服务业务营收分别为2009、1363亿美元，占比分别60%、40%;营业利润占比分别55%、45%。而2013年公司健康服务业务营收、利润占比仅分别为25%、26%，7年间营收、利润占比分别提升15ppt、19ppt。健康服务利润占比提升速度快于其营收增速，主要是由于利润率较高且利润率增速很快。2016年健康服务业务利润率为6.7%，2020年已提升至7.4%。而健康保险业务利润率则由4.9%上升至6.2%。
1)健康保险业务(United Healthcare)细分用户群体精准供保
会员稳定增长是业绩增速亮眼的重要原因：十年间会员复合增速约4%，增速主要由Medicare Advantage会员贡献。健康保险业务为全球近6千万人提供服务，与6500家医院及其他医疗机构合作，合作网络涵盖140万名医生。2010-2020年，公司保险业务注册会员复合增速3.9%;其中Medicare Advantage复合增速高达10.7%，而占比最高的商业保险客户复合增速仅为0.55%，主要是由于部分公司型客户将他们的退休人员的商业保险计划从转向了Medicare Advantage计划。
通过将用户群体分成四大业务板块，为每个细分市场量身制定保险业务。雇主和个人业务服务于独资企业、大型国企雇主、公共部门雇主和个人消费者。Medicare和退休业务为Medicare(医疗保险)受益人和退休人员提供健康福利。社区和州业务为州Medicaid(医疗补助计划)、社区计划及其参与者提供医疗保健服务。全球业务为居住、工作或旅行在本国以外的人提供健康解决方案，包含牙科福利、临床服务等。